事件2018年8月23日，公司公布半年度报告。据公告，公司上半年构建营业收入168.17亿元，较上年同期减14.82%；构建归属于母公司所有者的净利润为8.86亿元，较上年同期减3.95%。

评论■公司上半年毛利同比减6.94%，二季度归母净利高于预期：其中，据公告，公司2018年上半年构建主营收益168.17亿元，同比减14.82%；构建主营成本139.52亿元，同比减16.58%；归母净利构建8.86亿元，同比减3.95%；毛利构建28.65亿元，同比快速增长6.94%；毛利率17.03%，比去年同期上升1.26百分点。公司2018年二季度构建主营收益87.88亿元，同比减24.88%，环比减9.18%；构建主营成本73.67亿元，同比减28.37%，环比减11.87%；归母净利构建3.85亿元，同比叛10.08%，的环径流量60.02%；毛利构建14.10亿元，同比减9.37%，的环径流量3.02%；毛利率为16.07%，比一季度叛2.02百分点。■公司二季度高于预期的原因为管理费用减少和计提坏账损失：其中，二季度管理费用构建3.62亿元，同比减346.91%，环比减37.12%，主因报告期内职工薪酬、修理费等减少所致。

二季度计提资产减值损失0.74亿元，主要为坏账损失。■煤炭业务上半年量价齐升：据公告，公司煤炭业务2018年上半年构建主营收益158.60亿元，同比减17.85%。其中，公司2018年上半年煤炭生产1885万吨，同比减8.65%，销量3617万吨，同比减6.60%，库存量167万吨，同比叛4.57%；吨煤炭收益构建438.48元/吨，同比减10.55%，吨煤炭毛利构建71.54元/吨，同比减4.09%。

煤炭二季度生产972万吨，同比减9.83%，环比减6.58%，销量1922万吨，同比减13.39%，环比减13.39%；吨煤炭收益构建435.84元/吨，同比减13.08%，的环径流量1.28%；吨煤炭毛利构建68.93元/吨，同比减2.13%，的环径流量7.49%。■分煤种看，公司上半年喷出刮起煤和末煤产销量下降，块煤产量上升：据公告，公司2018年上半年块煤生产218.60万吨，同比叛7.67%；销量217.66万吨，同比叛8.07%；销售收入构建14.46亿元，同比减1.12%；构建销售成本11.59亿元，同比叛3.82%；构建毛利2.87亿元，同比减27.56%；构建毛利率19.85%，同比去年下降4.11个百分点；吨块煤收益构建664.35元/吨，同比减9.99%；吨块煤毛利现131.86元/吨，同比减131.86%。公司2018年上半年喷吹煤生产175.61万吨，同比减41.23%；销量175.49万吨，同比减41.14%；销售收入构建14.79亿元，同比减50.30%；构建销售成本10.39亿元，同比减57.90%；构建毛利4.40亿元，同比减34.97%；构建毛利率29.75%，同比去年上升3.38个百分点；吨喷吹煤收益构建842.76元/吨，同比减6.50%；吨喷吹煤毛利现250.72元/吨，同比减131.86%。公司2018年上半年末煤生产3111.77万吨，同比减7.13%；销量3105.27万吨，同比减6.73%；销售收入构建127.15亿元，同比减17.48%；构建销售成本110.76亿元，同比减21.78%；构建毛利16.39亿元，同比叛5.15%；构建毛利率12.89%，同比去年上升3.08个百分点；吨末煤收益构建409.47元/吨，同比减10.07%；吨末煤毛利现52.78元/吨，同比叛11.13%。

公司2018年上半年煤泥生产118.43万吨，同比叛3.15%；销量118.40万吨，同比叛3.13%；销售收入构建2.20亿元，同比叛0.45%；构建毛利2.20亿元，同比叛0.45%；构建毛利率100%，同比去年持平；吨煤泥收益构建185.82元/吨，同比减2.76%；吨煤泥毛利现185.82元/吨，同比减2.76%。■创日泊里煤业生产能力指标落地：据公告，创日泊里煤业500万吨生产能力移位指标早已落地，其中阳煤集团内部移位生产能力272.20万吨/年，外部移位生产能力227.80万吨/年。

外部生产能力除太原东山东昇煤业有限公司22.50万吨外，其余的205.30万吨早已已完成交易。阳煤集团内部生产能力移位仍未开始。目前该矿井正在建设中，竣工后未来将会贡献产量增量。■获益山西国改，未来流经可期：山西省于2017年6月实施国企改革文件，全面启动省属国企改革，白鱼打造出晋北、晋中、晋东三大煤炭基地。

其中晋东基地重点培育阳煤集团等三大煤炭企业向亿吨级企业迈向。公司有限公司股东阳煤集团是全国仅次于无烟煤生产企业和冶金喷吹煤生产基地，集团现有矿井44个，核定生产能力为8050万吨，去除上市公司公告的主要矿井，仍有4290万吨生产能力在上市公司以外。

■投资建议：预计2018-2020年公司归母净利为21.88/22.48/23.92亿元，对应EPS分别为0.91/0.93/0.99元/股。考虑到煤炭板块整体景气回落，公司目前估值正处于低位，给与购入-A评级，6个月目标价8.00元，折算9倍PE。

■风险提醒：煤炭价格大幅度暴跌，国企改革不及预期。

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