事件发改委近日倒数发布命令指令强化煤价监管：与国家市场监管总局办公厅牵头发布煤炭市场违法违规行为检举方式，禁令煤炭企业互相串通，操控市场价格，编造、散播涨价信息哄抬价格，禁令蓄意黑市煤炭、寨而不售的。21 日下午开会煤电工作会议，近期将采行增产量、跃进能、减运力、快速增长协等9 项措施，力争在6 月10 号前将5500 大卡北方港平仓价引领到570 元/吨以内。评论发改委对煤价管控的强硬态度，政策力度超强预期。京唐港动力煤成交价经常出现声浪，5 月18 日已突破657 元，较4 月11 日的569元下跌16%。

鉴于电煤快速增长的下跌情况以及经济平稳和寒冷天气带给的用电市场需求快速增长（沿海地区日乏煤已约76.6 吨/日，较5 月初59 吨/日的低位提高29.8%，5 月上旬平均值快速增长+15%）。此次发改委更为大力和具体的政策管控远超过预期，市场反应悲观。

上半年火电盈利大概率超强预期，一季度电企用煤成本已高于市场走势。华能/华电一季度已构建盈利12/6.9 亿元，我们指出火电企业二季度将之后环比快速增长，上半年业绩未来将会约30/20 亿元，远超过市场预期（全年完全一致盈利预测46/19 亿元）。

超强预期的方面主要来自1）3~4 月煤价同比叛4~12%，且从一季度情况看，火电的用煤成本同比减3~7%，高于市场变化（+12% YoY），反映出有较好的管控能力；2）来水情况不如预期，为火电留出发电空间。4 月火电利用小时同比减5%，从5 月日乏煤走势看，利用小时形势较悲观。

综合以上，我们申明2 月以来对火电标的引荐，再度特别强调板块不存在交易性机会。并申明年初未来发展的观点：未来火电板块翻转主要倚赖煤价变化的核心逻辑，政府若强化管控，煤炭下跌空间受限，而电力市场需求声浪，将提高火电企业利用小时。

若此次触煤价政策继续执行力度好于预期，我们首推华电国际（煤价敏感度低+估值较低，2018/19 年市净率A 股0.92/0.89x，H 股0.63/0.61x），华能国际仍然保持引荐评级，但由于上涨幅度较小，当前估值较行业额低（2018/19 年市净率A 股1.35/1.32x，H 股0.90/0.88x）。此外值得注意的是，此次政策多为对煤炭价格的管控，而无法对煤炭供应（生产能力/产量不断扩大）产生直接影响，因此是一个政策推展的交易性机会，而非煤价持续暴跌的趋势性机会。

风险煤价保持走高态势，利用小时不及预期。

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